Les marchés surpris du message de Yellen

Tous les yeux étaient braqués sur la nouvelle présidente de la Fed hier soir, qui pour la première fois de son mandat a dû délivrer la décision de politique monétaire du comité de la banque centrale, et répondre aux questions des journalistes sans faux pas. Sans surprise, Jannet Yellen a de nouveau réduit les achats mensuels de titres de 10 milliards de dollars, le programme mensuel de rachat atteignant désormais 55 milliards de dollars. « La faiblesse des dernières données a été attribuée à la mauvaise météo. Les perspectives n’étant pas affectées, le tapering va continuer au même rythme », explique Alexandra Estiot, analyste chez BNP Paribas. Ce qui signifie que d’ici fin octobre, la Fed cessera complètement ses rachats de titres. Sur ce sujet donc, Jannet Yellen a poursuivi la politique et le discours mené par son prédécesseur, qui avait entamé le tapering en décembre dernier.

En revanche, Jannet Yellen a été beaucoup plus explicite que Bernanke sur le calendrier prévisible de hausse des taux. Jusqu’à présent, la Fed avait lié hausse des taux et niveau de chômage, tout en précisant que l’objectif fixé de 6,5% ne constituerait pas un déclencheur automatique. Ce qui laissait une marge d’interprétation assez large sur le relèvement des taux. Au Final, les marchés avaient fini par tabler sur un redressement à la mi-2015. Or la nouvelle présidente a mis fin à ce type de forward guidance jugé trop restrictif, en expliquant qu’elle prendrait désormais en compte « une vaste série de données, qui incluent les mesures des conditions du marché du travail, des indicateurs sur les pressions inflationnistes comme sur les anticipations de baisse des prix ainsi que l’évolution des marchés financiers ».

Mais au moment des questions-réponses, elle a précisé ce propos, indiquant que les taux pourraient être relevés six mois après la fin du tapering. C’est sans doute la seule phrase que les marchés ont retenu de la conférence d’hier soir : alors qu’en décembre dernier, le scénario des marchés mettait le taux directeur à 0,75% fin 2015 et 1,75% fin 2016, il faudra désormais s’attendre à un taux de 1% fin 2015 et de 2,25% fin 2016. « Il s’agit d’un léger resserrement du réglage monétaire futur. Mais ce signal modeste a été renforcé, peut-être de manière non intentionnelle, par Madame Yellen » explique Bruno Cavalier, d'Oddo.

Selon lui, les propos de la présidente pourraient « provoquer un changement assez notable des anticipations du marché, qui s’attendait jusqu’alors à une première hausse vers l’automne 2015. Nous ne sommes pas sûrs que Mme Yellen ait voulu envoyer un signal aussi restrictif », conclut l’analyste. En réaction, le Nasdaq et le Dow Jones ont terminé la journée dans le rouge, et les places boursières européennes sont en baisse ce matin. Le rendement des obligations américaines s'est également tendu de 10pb à 2,78%, tandis que le dollar s'est sensiblement apprécié (l'euro dollar est ce matin à 1,37 contre 1,39 en début de semaine).

Pour autant, certains estiment qu'il ne s'agit pas forcément d'une erreur de la part de la présidente : selon Judith Danan de CMC Markets, c'est une bonne chose que la présidente ait prévenu les marchés en avance, même si cela les a quelque peu perturbés à court terme. D'autant que Janet Yellen a précisé que malgré la hausse prévue six mois après le tapering, les taux resteraient bas sur une période prolongée.

Pour son premier grand oral, la nouvelle présidente a donc su se démarquer de son prédécesseur, en adoptant un ton plus résolu, tout en assurant la continuité de la politique monétaire menée par Bernanke.