La rotation des actifs c'est maintenant, pour Exane

Dans de nombreux Etats, la croissance a déçu au premier trimestre de cette année ; ce qui a pour le moment peu influencé les marchés actions et a en revanche sensiblement pesé sur les rendements obligataires souverains. Les rendements des obligations américaines et européennes ont franchi à la baisse les seuils de 2,5% et 1,5% contre 3% et près de 2% à la fin de l’année dernière. « De tels niveaux, atteints dans un contexte de surliquidité mondiale, ont fortement dégradé le couple rendement/risque de ces actifs », expliquent les analystes d’Exane Derivatives. Selon eux, les titres d’Etat américains devraient pâtir du rebond américain au deuxième trimestre tandis que les obligations européennes connaîtront une phase de volatilité plus importante, comme le souligne l’écartement des spreads depuis quelques jours.

Exane préconise donc de vendre les obligations souveraines et de se reporter vers les actions. D’autant que l’indice de volatilité actions VIX, a atteint un plus bas, à 12,42 hier et affiche une baisse de 13% depuis le début de l’année. Trois facteurs soutiennent la position "risk on" sur les actions selon Exane : une accélération de la croissance mondiale, une inflation modérée et la poursuite d’injections de liquidités par les banques centrales. Concernant la zone euro cependant, sachant que les perspectives de croissance seront sans doute moins fortes que prévu (la publication du PIB du premier trimestre en zone euro a déçu), les analystes préconisent aussi de réduire le poids des actions dans la région, au profit du cash.

Les actions américaines représentent donc la première pondération de l’allocation en actions d’Exane Derivatives, puisqu’elles devraient profiter du retournement à la hausse des surprises économiques. « Au-delà du premier trimestre, les perspectives restent positives sur les marges et les profits des entreprises américaines : la visibilité sur la croissance économique est bonne – or la croissance des profits est fortement corrélée à celle de l’activité et le redressement de l’emploi se fait sans pression salariale », expliquent les analystes.

Enfin selon les analystes, la situation de faible inflation devrait favoriser les opérations de M&A, puisque les sociétés vont sans doute tenter de rationaliser leurs coûts pour contrer les pressions baissières sur les prix et les marges. En 2010, les Etats-Unis avaient connu la même période de faible inflation et une première phase d’accélération des M&A avait justement eu lieu. Les secteurs qui ont connu des opérations de restructuration aux Etats-Unis sont d’ailleurs ceux qui ont connu des pressions sur leurs prix les plus fortes (télécoms, pharmacie, chimie…). Lors de cette deuxième phase de faible inflation, la baisse de l’euro/dollar devrait être un argument supplémentaire pour inciter les entreprises américaines à acquérir des sociétés européennes. Les récents exemples de GE et Pfizer montrent que les sociétés US disposent de la liquidité nécessaire pour entreprendre de telles opérations.