Le fonds norvégien s'élève contre l'asymétrie d'information sur le Forex

L'avis du fonds souverain norvégien, reconnu pour sa transparence et ses pratiques de bonne gouvernance, est toujours écouté et relayé, vu sa réputation irréprochable. Ce véhicule, d'une valeur de plus de 865 milliards d'euros, a ainsi publié ce matin une longue note au sujet des pratiques de marché sur le Forex. Selon lui, l'accès à l'information sur le marché des changes est déséquilibré, au profit des vendeurs de devises sur le marché de gré à gré. Or le marché des devises, dont les échanges quotidiens représentaient plus de 5100 milliards de dollars en avril 2016, dont 1700 milliards de dollars au comptant (le règlement se fait immédiatement), est essentiel pour  pour le bon fonctionnement de l'économie mondiale.

L'une des particularités du Forex par rapport aux autres marchés, est qu'il nécessite une intermédiation importante via un réseau d'organisations, permettant de fournir ou de recevoir des fonds en devises locales pour les pays d'origine et de destination. Selon le Goverment Pension Fund, les banques sont l'un des principaux acteurs du marché des changes, et ont développé des solutions adéquates pour gérer le risque de crédit et de règlement inhérent aux échanges de devises. Mais ces solutions sur mesure développées par les banques, signifient également que ces établissements, en tant que cambistes jouissent d'informations uniques relatives aux devises et inégalées sur les autres marchés. Si ces informations permettent au cambiste d'améliorer le pricing pour leur client et de mieux contrôler le risque de prix, elles entraînent aussi des frais d'intermédiation trop élevés, où le cambiste est trop rémunéré par rapport au risque pris pour fournir la liquidité. Or le marché des changes est d'autant plus difficile à réguler qu'il concerne principalement des transactions transfrontalières et liées à différentes juridictions. En ce sens le Code de conduite global du Forex publié en mai 2017, a permis d'aborder certains de ces problèmes liés au marché des changes dont l'asymétrie de l'information. Un Code de conduite que le fonds norvégien soutient. 

Le fonds a tenté d'apporter sa pierre à l'édifice du Code de bonne conduite sur le marché des changes et identifié trois pratiques manquant particulièrement de transparence: celle dénommée "last look" qui permet aux cambistes d'avoir un dernier regard sur les ordres de trading de leurs clients pour les retarder ou les rejeter. Ce qui permet au dealer de se protéger contre le "risque de prix instantané" et de fournir un spread plus étroit et une plus ample liquidité à son client. Sauf que le client devrait avoir le droit de connaître les informations prises en compte par le cambiste lorsque celui pratique le "last look", estime le fonds norvégien. Autre sujet relatif au marché des changes et dont le manque d'information déplait au puissant investisseur souverain: celui du trading algorithmique. Le Forex est l'un des pionniers en matière d'utilisation de ces plateformes, souligne le fonds. Mais le contrôle des risques de ces plateformes se fait surtout côté dealer, et non pour le client. Le fonds estime que le contrôle du risque devrait être renforcé et plus de détails devraient être fournis concernant les spécifications de l'algorithme.  

Dernier sujet sur lequel le fonds aimerait voir des améliorations : les informations fournies aux clients concernant les demandes de prix. Vu la spécificité du marché des changes, ces demandes de prix (request for quotes RFQ) sont souvent très fragmentées et adaptées aux clients. Il est donc difficile de trouver des références de prix permettant d'analyser d'un point de vue plus global le coût des transactions. Vu le manque d'informations publiques et fiables sur les prix des transactions, les dealers ont donc développé une alternative fournissant les prix en temps réel à laquelle les clients peuvent s'abonner. Mais selon le fonds, le prix prévalant sur le marché des opérations entre courtiers est déconnecté de celui fourni sur le RFQ feed (flux d'informations concernant les prix, fourni aux clients). Le fonds norvégien prône donc plus de transparence dans ce domaine également.