Quand inflation se conjugue avec la croissance monétaire / La période actuelle rend cette relation centrale

L’inflation est elle vraiment "venue de nulle part" comme l’affirmait il y a quelques mois Christine Lagarde, présidente de la Banque centrale européenne (BCE) ? Le tout récent bulletin de la Banque des règlements internationaux (BRI) tord quelque peu le cou à cette affirmation, en s’intéressant au lien entre croissance monétaire et inflation. Les équipes d’Agustin Carstens, directeur général de la BRI, arguant qu’une "hausse de la croissance monétaire a précédé la flambée d’inflation [actuelle ndlr], et les pays où la croissance monétaire était plus forte ont connu une inflation nettement plus élevée." Ils vont même plus loin et avancent que "dans tous les pays, il existe une relation positive statistiquement et économiquement significative entre la croissance de la monnaie excédentaire en 2020 et les prévisions d’inflation des économistes professionnels en 2021 et 2022".

Une relation qui a eu tendance à être négligée ces dernières décennies puisque comme les auteurs le rappellent "les agrégats monétaires ont progressivement perdu de leur pertinence depuis l’apogée du ciblage monétaire dans les années 1970 et 1980, car leur lien avec l’inflation s’est considérablement affaibli." Un lien qui s’est donc distendu mais qui n’a pas complètement disparu et particulièrement lorsque le phénomène inflationniste s’emballe.

Retour vers l’inflation

Ces derniers mois nous ont fait regoûter avec stupeur à l’inflation et dans des proportions importantes ; et selon le bulletin publié par la BRI, il existe "des preuves que la croissance monétaire et l’inflation ont été étroitement liées récemment ". Notamment en ce qui concerne " la récente transition possible d’un régime de faible inflation à un régime de forte inflation." La BRI regrette donc ainsi qu’il n’ait pas été mené un "examen de la croissance monétaire [qui] aurait permis d’améliorer les prévisions d’inflation post-pandémie, ce qui suggère que sa valeur informative a peut-être été négligé."

Un constat auquel une nuance essentielle est apportée ; il n’est question ici qu’uniquement de "la valeur de signal des agrégats monétaires pour l’inflation, et non à la direction de la causalité." Les conclusions qui sont issues de ces travaux de la BRI sont donc pertinentes pour l’épisode que nous connaissons et pas nécessairement au-delà. Il pourrait cependant être intéressant de s’appuyer sur ce travail lors d’un prochain changement de régime pour voir si ces assertions se vérifient.

Normalisation

D’autant plus que la relation entre croissance monétaire est inflation est indiquée comme étant de moins en moins pertinente au fur et à mesure que "le seuil d’inflation augmente". La causalité si elle existe serait donc plus à chercher du côté de la transition évoquée précédemment.

Un facteur avancé par les équipes de la BRI qui notent que "des paramètres peuvent très bien avoir été estimés pendant une période d’inflation faible et stable, comme c’était le cas avant la pandémie" et ce qui débouche sur des "modèles [qui] sont les moins utiles quand on en a le plus besoin ". Ce qui contribue alors à la persistance de certaines erreurs de prévisions, puisque les auteurs statuent que " nous constatons que cette relation n’existe que lorsque l’inflation est relativement élevée."