La France émet à des taux record, à l'heure du QE

L’agence France Trésor a encore fait carton plein ce matin lors d’une adjudication à 10,11 et 30 ans et levé pour 7,99 milliards d’euros de titres à des taux historiquement bas. Ainsi, 4,7 milliards d’euros d’obligations à dix ans ont été émises à un taux de 0,46% avec une demande de 1,7 fois supérieure à l’offre tandis que les titres à onze ans se sont adjugés à un rendement de 0,51% et un taux de couverture de 2,41, pour 1,38 milliard d’euros. Enfin le trésor a levé pour près de deux milliards d’euros de titres à 30 ans à un rendement de 1,51%.

Il y a un an encore, les titres à dix ans s’échangeaient à hauteur de 2,14% sur le marché, avant de franchir le pallier des 1% en novembre et celui des 0,5% début mars. La très forte baisse des rendements résulte en grande partie de la mise en place d’un programme d’assouplissement monétaire agressif de la part de la BCE, qui a commencé par acheter des titres de dette privée (ABS et covered bonds) à l’automne, avant d’annoncer au début de l’année des achats de dettes publiques. Ce programme de rachat de titres du secteur public mis en œuvre à partir de mars a accéléré la baisse des rendements souverains de l’ensemble de la zone euro. Ainsi, si l’OAT française se traite désormais en dessous de 0,5%, les titres espagnols ou italiens s’échangent de leur côté à des record de respectivement 1,13% et 1,22%.

Sur les 60 milliards d’euros de titres de dette achetés tous les mois par l’Eurosystème, 40 milliards environ concernent des obligations souveraines. Sur ces 40 milliards, 8% sont acquis par la BCE directement, 12% portent sur de la dette supranationale et le reste est réparti entre les banques centrales nationales en fonction de la clef de répartition des Etats au capital de la BCE. Selon les calculs de WanSquare, la Banque de France (20% au capital de la BCE) devrait donc en théorie acheter autour de 6 milliards d’euros de dette de l’Etat par mois. Mais sur le marché secondaire uniquement puisque les traités interdisent l’achat de dette de première main. Lors de ses résultats annuels le 24 mars dernier, la Banque de France a confirmé les estimations de WanSquare en annonçant qu’elle avait acquis 5,7 milliards d’euros de dette française dans le cadre du QE. Même si ce montant pourra varier d’un mois sur l’autre, il est certain que ce programme va contribuer à faire pression à la baisse sur les taux français.