Generali ne ferme pas la porte à MPS / L’assureur étudiera aussi le partenariat industriel

L'offre de Monte dei Paschi di Siena sur Banca Generali est « non sollicitée et n'a fait l'objet d'aucun accord préalable ». Assicurazioni Generali a rappelé vendredi, dans un bref communiqué, qu'il n'avait rien négocié avant que la banque siennoise ne lance, le 21 août, une offre publique d'échange sur 100 % du capital de sa filiale bancaire, valorisée près de 8,7 milliards d'euros. L'assureur de Trieste n'oppose pour autant aucune fin de non recevoir. Il confirme au contraire « sa volonté d'examiner la proposition de MPS ».

Sa réponse était attendue, car il est le seul actionnaire qui compte dans ce dossier. Generali contrôle 50,17 % de Banca Generali, aucun autre actionnaire ne déclarant plus de 3 % du capital. Or MPS a conditionné son offre à l'obtention d'au moins la moitié du capital plus une action, un seuil qu'il a déclaré d'emblée irrenonçable, contrairement à toutes les autres conditions de l'opération. Sans les titres de l'assureur, l'offre ne peut donc pas aboutir.

Le prix d’un abandon de contrôle

Ce qui est mis dans la balance est connu depuis une semaine. Chaque action Banca Generali apportée serait rémunérée par 6,958 actions MPS de nouvelle émission, soit 74,284 euros et une prime de 10 % sur le cours officiel du 19 août. Cette prime s'efface toutefois sur des horizons plus longs, avec une décote de 5,8 % sur la moyenne pondérée à six mois et de 7,2 % sur celle à douze mois. Surtout, l'opération ne procure aucune liquidité à Generali. En cas d'adhésion intégrale aux deux offres lancées par MPS, l'assureur troquerait le contrôle d'une banque privée cotée contre environ 6,4 % du capital du nouvel ensemble, sans position de contrôle.

MPS joue aussi la carte industrielle

Ce que l'assureur accepte d'examiner ne se limite pas au prix. MPS met aussi sur la table un partenariat industriel entre les deux groupes, destiné à ouvrir de nouvelles perspectives de croissance dans des activités stratégiques pour l'un comme pour l'autre. « Le rapprochement avec Banca Generali représente une première étape vers un programme plus vaste de collaboration industrielle avec le groupe Generali », indiquait le 21 août la banque dirigée par Luigi Lovaglio. Avec Banco BPM, l'ensemble revendiquerait environ 2 700 agences et plus de 4 500 conseillers financiers et banquiers privés, soit une capacité de distribution susceptible de donner une consistance industrielle à la coopération proposée à Generali.

« Generali confirme également avoir initié un processus visant à évaluer de manière approfondie les implications commerciales, économiques et de création de valeur de cette offre », a indiqué vendredi l'assureur, qui précise que ces travaux seront menés « conformément à la procédure de Generali relative aux transactions entre parties liées ». Les deux groupes sont déjà indirectement reliés par le capital : les 13,32 % de Generali actuellement détenus dans le périmètre de Mediobanca doivent passer sous le contrôle de MPS dans le cadre de la fusion de Mediobanca dans MPS. Une partie de cette participation, correspondant à environ 4,5 % du capital de l'assureur, doit ensuite être distribuée aux actionnaires de la banque siennoise au titre de la composante en nature de sa distribution exceptionnelle de 4 milliards d'euros. MPS avait pris la même précaution en sens inverse lors du lancement de son offre : son conseil d'administration avait décidé d'appliquer volontairement les règles de la Consob prévues pour les transactions entre parties liées, Generali étant considérée comme une partie liée du groupe. Un comité spécialisé avait ainsi rendu un avis favorable préalable à l'opération.

Le calendrier laisse à l'assureur le temps de conduire cet examen. Les deux offres doivent d'abord être autorisées par l'assemblée générale de MPS convoquée le 29 octobre, puis franchir l'instruction de la Consob et les autorisations de la Banque centrale européenne et de la Banque d'Italie. La période d'adhésion ne s'ouvrirait pas avant la première quinzaine de décembre, pour se refermer dans la première quinzaine de février 2027. D'ici là, MPS demeure lui-même sous l'offre publique d'Intesa Sanpaolo, annoncée le 8 juin, une situation qui ajoute une incertitude supplémentaire sur la configuration capitalistique et la valeur de marché des titres proposés à Generali.