La BCE en marche vers le resserrement monétaire, mais...

Les marchés européens font grise mine aujourd'hui, après les deux attentats meurtriers d'hier soir en Espagne et dans le sillage de la baisse de la Bourse américaine, pénalisée par les déboires politiques du Président Trump. L'ensemble des indices européens perdait ainsi entre 0,8% (pour le Dax) et 1,2% pour l'Ibex à la mi-journée, le Dow Jones et le Nasdaq ayant de leur côté terminé en baisse de 1,2% et 1,9% hier soir. L'euro en revanche est toujours en hausse contre le billet vert et la livre, porté par la publication des Minutes de juillet de la BCE, qui dévoilent des gouverneurs prudents, mais prêts à resserrer les vannes. 

Ainsi le compte rendu de la dernière réunion de politique monétaire met en lumière plusieurs aspects de la stratégie à venir de la BCE : au sujet de la hausse du rendement des obligations souveraines consécutive au discours de Mario Draghi à Sintra -au cours duquel il a expliqué que la zone euro était sortie de déflation, laissant entendre que la politique monétaire accommodante serait progressivement stoppée-, les gouverneurs ont considéré qu'elle reflétait l'amélioration des conditions macroéconomiques du Vieux Continent. Preuve que les gouverneurs ne sont pas inquiets outre mesure des potentielles conséquences sur le marché obligataire d'un resserrement monétaire. Les taux des titres souverains européens ont d'ailleurs rebaissé depuis la mi-juillet. De même la forte appréciation de l'euro/dollar, qui a progressé de près de 13% depuis le début de l'année, est-elle le reflet de "changements dans les fondamentaux", selon les termes des Minutes. Les gouverneurs ont cependant discuté des risques liés à une hausse trop importante de la monnaie unique, et ont donc affirmé que la BCE devrait mener le resserrement monétaire avec prudence, afin de ne pas entraîner d'envolée de la monnaie unique. 

Le compte rendu dévoile également les discussions des gouverneurs sur la date de début du resserrement monétaire. Et sur ce sujet, les membres du board semblent encore indécis : "repousser un ajustement du forward guidance pendant trop longtemps risque de donner lieu à un décalage entre la communication de la BCE et son évaluation réelle de l'économie", souligne ainsi le document. "La BCE a besoin de davantage de flexibilité pour ajuster sa politique et le degré d'assouplissement monétaire à la hausse ou à la baisse si les conditions le requièrent", poursuit le compte rendu des discussions. Des échanges qui soulignent les divergences de vues des gouverneurs, qui sont cependant conscients des changements de stratégie à venir. Ce qui explique la hausse de l'euro/dollar ce matin (situé à 1,1752), les investisseurs anticipant sans doute de nouvelles annonces lors du sommet de Jackson Hole la semaine prochaine. 

Pourtant, selon les analystes d'ING, il est peu probable que Mario Draghi donne davantage d'éléments sur sa stratégie monétaire lors du symposium monétaire américain. D'une part, parce que la réunion de politique monétaire de la BCE aura lieu moins de deux semaines après Jackson Hole, un laps de temps trop réduit pour permettre aux marchés de digérer toute potentielle annonce dans le Colorado. Selon Carsten Brzeski, Draghi devrait donc attendre début septembre pour faire de nouvelles révélations, d'autant qu'il disposera alors des nouvelles prévisions macros des économistes de la BCE. Prévisions qui ne seront pas encore disponibles fin août à Jackson Hole, et sur lesquelles la BCE fonde une grande partie de ses décisions. "La BCE devrait faire un petit pas de souris vers la normalisation monétaire lors de sa réunion de septembre, en soulignant que la reprise économique est bien installée, sous entendant ainsi que la politique actuelle est moins nécessaire", affirme ainsi le stratégiste d'ING. Autre option pour Draghi en septembre, expliquer que les gouverneurs sont en train d'étudier les options de sortie de QE. De quoi avertir les marchés que le resserrement est en marche, tout en restant suffisamment vague pour leur laisser le temps de digérer l'information.