Comme les marchés, la Fed choisit de croire au plan Trump

Grâce à un ton plus consensuel et optimiste, Donald Trump a réussi un tour de force lors de son discours devant le Congrès mardi soir : celui de satisfaire ses plus ardents soutiens comme les plus sceptiques, tout en ne rentrant pas dans le détail de ses projets ni la manière d’y parvenir. Ce mercredi, les marchés applaudissent des deux mains, puisque le Dow Jones gagne plus d’1% et franchit un nouveau seuil historique, celui des 21 000 points.

L’euphorie des marchés dure depuis plusieurs mois désormais, et la Fed est de plus en plus encline à prendre en considération ces anticipations de rebond de la croissance américaine, liées à un programme de dépenses d’infrastructures et de baisses d’impôts. Après un communiqué plutôt « hawkish » en février, trois membres de la Fed se sont exprimés ces derniers jours, et appelé de leurs vœux une action rapide de la banque centrale. John Willimas, président de la Fed de San Francisco, a indiqué qu’une hausse des taux serait « prise sérieusement en considération » lors de la prochaine réunion de mars. Le représentant de la Fed de Dallas, Robert Kaplan, a de son côté jugé qu’étant donné que l’économie se rapprochait des objectifs d’emploi et d’inflation, il vaudrait mieux que cette hausse ait lieu « plutôt tôt que tard ». Enfin, William Dudley de la Fed de New York – et réputé proche de Janet Yellen - a jugé sur CNN que ce scénario devenait « bien plus convaincant » dans le contexte actuel.

L’effet a été radical sur les marchés obligataires : il estime désormais à plus de 70% la probabilité d’une hausse des taux lors de la prochaine réunion de politique monétaire. La Fed avait déjà annoncé en fin d’année dernière qu’elle anticipait trois hausses de taux en 2017, mais le marché s’est montré sceptique jusqu’à présent, et a plutôt intégré deux passages à l’acte (en juin et décembre, et éventuellement septembre). Les choses ont-elles évolué depuis le début de l’année, qui justifieraient une accélération du calendrier ? C’est ce que William Dudley semble sous-entendre : « Après l’élection, nous avons vu des hausses importantes du niveau de confiance des ménages et entreprises, des marchés financiers très dynamiques. Et nous prévoyons que la politique fiscale va aller vers plus de stimulation ».

L’institution dirigée par Janet Yellen a encore le temps de préparer les esprits à une hausse des taux, d’autant que cette dernière et son vice-président Stanley Fischer, doivent s’exprimer vendredi. Face à l’emballement des marchés actions et au resserrement des spreads - et ce, malgré un début de mandat chaotique du nouveau Président – la Fed veut elle aussi s’aligner, et miser sur le choc de croissance de Trump. Même si elle est loin des 3% de PIB projetés par la nouvelle administration.

Avec un discours plus bullish, la Fed se ménage la possibilité d’être plus agressive plus tôt dans l’année, quitte à temporiser si les réformes fiscales se font tarder, notamment avec un Congrès attaché à l’orthodoxie budgétaire. « Est-ce que la Fed pourrait profiter d’une fenêtre d’action où, dans l’immédiat, rien ne semble obscurcir son horizon ? », analyse Thomas Julien, économiste chez Natixis qui estime faible le risque chinois, émergent mais aussi politique en Europe. Par ailleurs, il juge que « la macro domestique semble permettre elle aussi une politique moins accommodante ? Finalement, les chiffres de l’emploi montrent que l’on est au plein emploi et les récents chiffres confirment une croissance supérieure a nouveau potentiel US », faisant référence aux commandes dynamiques de bien durables. Réponse probablement à lire dans le discours de Janet Yellen vendredi.