Gouvernance : ces entreprises sur lesquelles miser

L’indice CEO Value de la Société Générale fête sa onzième année d’existence. Ce dernier est composé d’un panier de 25 entreprises ayant sous-performé ces quatre dernières années, mais qui disposent d’un potentiel de rebond compte tenu de leur gouvernance solide. L’indice, dont la composition peut être revue tous les trimestres, a évolué en février mais aussi après la saison des assemblées générales, ainsi qu'en novembre dernier. Il compte actuellement six entreprises françaises. Soit plus que les quatre comptabilisées lors de notre dernier bilan en décembre 2016. Ainsi, Casino, Air Liquide, Saint-Gobain et Sodexo répondent toujours présentes. Sont venues s’ajouter : L’Oréal et AccorHotels.

Quels sont les critères d’éligibilité au panier ? Pour être sélectionnés, les groupes - qui font partie du Stoxx Europe 600 - ont tous en commun d'avoir sous-performé d'au moins 15% leur secteur sur quatre ans. Ce qui réduit le nombre de valeurs éligibles à environ 150. Le deuxième critère pris en compte : avoir un CEO en place depuis plus de trois ans. Ce qui réduit là encore les groupes potentiels, à environ 80. « Trois ans, c’est le temps qui nous paraît nécessaire pour qu’un dirigeant récemment nommé puisse mettre en place sa stratégie. (…) Ces dernières années, on a vu le turnover s’accélérer chez les dirigeants. Cela s’explique en partie par le fait que les actionnaires minoritaires, lorsqu’ils ne sont pas satisfaits par la direction, peuvent entreprendre les actions nécessaires», explique Yannick Ouaknine, analyste senior - investissement socialement responsable, Société Générale Cross Asset Research (SG CIB).

Des critères de solidité financière - comme le ratio d'endettement - sont ensuite pris en compte pour choisir les élus, avant que ne viennent se greffer des critères de gouvernance qualitatifs. Parmi ces critères : l’indépendance du board, l’indépendance des membres au conseil, la variété des profils etc. « Quelque part tout vient de la tête, si la stratégie est claire, que l’alignement des intérêts est respecté, il n’y a pas de raison que ce ne soit pas bénéfique pour tout le monde. Si elles ont les moyens et les compétences, les entreprises ont de bonnes chances de surperformer », souligne Yannick Ouaknine.

Par exemple, chez Casino, Jean-Charles Naouri est en place depuis 2005. Un plan de succession y est dans les tuyaux. En ce qui concerne le cas Air Liquide - qui a déjà fait des allers-retours dans le panier - le PDG Benoît Potier est à la manœuvre depuis 2006. A noter que six nationalités sont représentées au board. Tout comme chez L’Oréal, où Jean-Paul Agon est en place depuis 2011 etc.

Quelles ont été les dernières performances de ce groupe ? Sur 2017, l'indice de référence a battu l'indice de gouvernance (10,58% sur l’Eurostoxx 600 contre 10,20% sur l’indice SGI CEO Value). Néanmoins, il convient de rappeler que le marché actions l'an passé était haussier. Depuis son lancement, SGI CEO Value a largement surperformé son pair. 

Les experts voient la gouvernance s'améliorer dans sa globalité mais s'interrogent sur le futur. Depuis quelques années, « les communications sur les rémunérations, sur l’indépendance des administrateurs ou les plans de successions, sont plus nombreuses et plus transparentes », rappelle Yannick Ouaknine. Néanmoins, « si on devait anticiper à 10-15 ans la réglementation, on peut se demander si tous les éléments de gouvernance ne vont pas être normés, ce qui rendra la différenciation plus difficile et poussera les analystes et les investisseurs à rencontrer plus systématiquement les entreprises pour se faire une idée des aspérités ».