Blackstone touche le jackpot sur le phénix Hilton

On connaissait Jin Jiang chez Accor, mais c’est aujourd’hui un autre grand conglomérat chinois qui vient de créer la surprise en prenant pied chez un des leaders mondiaux de l’hôtellerie. HNA, un puissant consortium privé chinois actif dans l’aviation et le catering, qui vient d’acquérir 25% des hôtels Hilton auprès de Blackstone pour 6,5 milliards de dollars.

Hilton est devenu à lui seul le symbole du private equity d’avant-crise, lorsque les fonds achetaient des cibles pour plusieurs dizaines de milliards de dollars, en y adossant une dette massive de holding, afin de maximiser leur rendement avec l’effet de levier. En 2007, Blackstone avait ainsi offert 18,5 milliards de dollars pour sortir le groupe hôtelier de la cote en 2007, proposant une prime de 40% sur un cours déjà boosté par des marchés euphoriques, soit une valorisation totale de 26 milliards dette comprise. Pour lequel le fonds a mis 5,6 milliards d’equity de sa propre proche. Mais la situation se détériore rapidement : la crise explose aux Etats-Unis, les revenus d’Hilton baissent de 20% et son cash flow de 30% et son concurrent Starwood l’attaque en justice pour avoir volé son concept d’hôtels W. Côté actionnaire, la valeur de la aprticipation est réduite de… 70%. Mais les managers et Blackstone ont alors décidé de lancer une restructuration de la dette, aux mains de quelque 26 créanciers, en acceptant de réinvestir 819 millions de dollars. Cette négociation-marathon, aidée par la Fed, a finalement obtenu le feu vert de tous et permis à la société de faire le dos rond en attendant des jours meilleurs.

Trois ans plus tard, Blackstone a cette fois bénéficié d’un timing parfait en décidant de réintroduire la société en Bourse après avoir redressé ses comptes et son activité. Les deux années suivantes, le fonds dirigé par Steve Schwarzman a pu ainsi vendre 6,96 milliards de dollars de titres pour un prix moyen de 25,78 dollars par titre, contre une IPO à 20 dollars. Et a vendu les 25% des 46% qui lui restaient à HNA pour 26,25 dollars par titre. Résultat : au cours actuel, Blackstone est en voie d’empocher une plus-value de 12 milliards de dollars sur cette opération, soit trois fois sa mise initiale, selon le Wall Street Journal.

Tous les méga deals de cette époque glorieuse pour le private equity n’ont pas connu la même issue : les casinos et hôtels Caesars Entertainment, rachetés 26,7 milliards de dollars par TPG et Apollo Management en 2008, a dû passer sous la protection du Chapitre 11 sur les faillites début 2015. Et n’en est sorti le mois dernier qu’au prix d’une restructuration de 5 milliards de dollars, où les deux fonds ont essuyé une perte sèche de 950 millions de dollars…