Vivendi : le schéma du "spin-off" se précise

La transformation en profondeur de Vivendi mobilise, depuis de nombreux mois, moult avocats, juristes et bien évidemment tous les responsables du groupe. Celui-ci vient de faire une tournée en Europe pour faire un tour d'horizon de l'entreprise et présenter les axes qu'elle compte développer. Et parmi les points évoqués lors de ce road show aux investisseurs, le processus de scission actuellement envisagé. Dans un entretien accordé au Monde en fin de semaine dernière, le patron du conseil de surveillance, Jean-René Fourtou, a surpris la communauté financière en évoquant le fait que SFR resterait dans le giron de Vivendi, alors que l'on évoquait jusque là une sortie de cette filiale de télécoms pour une mise en Bourse au printemps 2014, via une éventuelle distribution d'actions auprès des actionnaires. En fait, le schéma sur lequel travaillent les juristes aujourd'hui rebat en effet les cartes du projet initial. Il faut dire qu'au-delà de la volonté de récompenser les actionnaires actuels de Vivendi avec une distribution d'actions, deux autres aspects importants doivent être pris en compte : comment répartir la dette de Vivendi qui se monte actuellement à 17,4 milliards d'euros (mais qui devrait revenir à 6,5 millions d'euros après cession d'Activision et de Maroc Telecom), mais aussi comment optimiser les aspects fiscaux? Raison pour laquelle le projet actuel tourne autour d'un "reverse spin-off". Derrière ce vocable de "pro", une idée claire : construire, à partir de la société cotée Vivendi, deux entités toutes deux détenues à 100% par les actionnaires actuels. D'un côté, celle regroupant les activités de Canal +, Universal Music et GVT, et baptisée de façon théorique Newco en attendant un autre nom. De l'autre, celle intégrant SFR. Cette dernière n'est pas une création, raison pour laquelle la filiale télécoms serait logée chez Vivendi. Pour récompenser les actionnaires du groupe, il serait donc envisagé de leur distribuer les actions de Newco, lesquelles seraient mises en Bourse à la fin du premier semestre 2014, si l'on en croit le calendrier présenté aux investisseurs. Reste bien évidemment à valoriser tous ces actifs et leur allouer l'endettement qui convient. "NewCo devrait bénéficier de multiples de valorisation conformes à ses perspectives de croissance. Les multiples de SFR s'aligneraient sur ceux du secteur des télécoms en Europe, sans décote de conglomérat", fait remarquer Philippe Capron, le directeur financier de Vivendi. Le spin-off est mort, vive le "reverse spin-off"!