Les spreads grecs devraient fortement se tendre

La Grèce, reléguée hier par Moody's dans la catégorie "hautement spéculative" a dépassé la ligne rouge. Car selon une étude qui vient d'être publiée par le FMI, s'appuyant sur l'analyse des rendements de 35 pays émergents entre 1997 et 2010, le passage de l'une à l'autre des catégories (de spéculatif à hautement spéculatif) réduit la marge de manoeuvre des Etats à agir sur leurs niveaux de spreads. Selon le document de l'institution, les spreads des pays classés "investment grade" sont de 36% inférieurs à ceux des Etats de la catégorie "high yield" (hautement spéculative). Une amélioration de la note d'un pays à l'intérieur de la catégorie investment grade ( de BBB à A par exemple) entraîne seulement une amélioration de 5 à 10% de son spread, tandis qu'une baisse ou une hausse de la note d'un pays au sein de la classe spéculative (de BB à B ou de CC à CCC) n'a aucun effet sur les rendements du pays. Ceci s'explique notamment par le fait que de nombreux investisseurs sont autorisés à détenir des titres d'Etat classés investment grade, mais non high yield. En revanche, l'étude montre que si les investisseurs sont moins attentifs à un changement de notation au sein d'une catégorie, ils restent vigilants quant à l'amélioration du niveau de dette extérieure d'un pays par rapport au PIB. Ainsi, si la dette extérieure d'un pays classé spéculatif augmente de 7%, son spread augmentera de 17%, et de seulement 7% pour un Etat investment grade. La Grèce devra donc s'efforcer d'améliorer sa situation budgétaire afin de compenser les risques de détérioration de ses spreads liés à la dégradation de sa note. Ce matin, le pays est parvenu à lever pour 1,625 milliard d'euros de titres à six mois à un rendement de 4,75%, soit inférieur à celui de la dernière émission de même échéance en janvier, mais qui reste très élevé pour des obligations de court terme. A même échéance, les titres allemands s'échangeaient ce matin à 0,90%, soit 385 points de base de moins que la Grèce.