Les marchés snobent le Bund

Le nouveau Bund à dix ans n'a pas suscité l'enthousiasme des investisseurs ce matin. Pour sa dernière émission à long terme de l'année, le Trésor allemand n'est parvenu à placer que 3,6 milliards d'euros de titres, contre une offre de départ de 6 milliards d'euros. Il faut dire qu'à la différence du système d'émission français par exemple, où les spécialistes en valeurs du Trésor sont contraints d'acheter un certain montant de titres par émission, les SVT allemands sont libres de participer ou non aux adjudications. "La Bundesbank va conserver les 2,4 milliards d'euros de titres qui n'ont pas été rachetés et les écouler progressivement sur le marché dans les jours à venir", explique Dominique Barbet, analyste chez BNP Paribas. Si ce n'est pas la première fois que le Trésor allemand peine à placer ses titres (il y a un an, il avait raté trois émissions successives), l'émission de ce matin souligne cependant qu'il n'existe pas une demande intrinsèque pour les titres allemands sur le marché, aux niveaux de taux actuels. Les titres de ce matin se sont adjugés à un rendement de 1,98% seulement. "Comme les taux sont très bas, la demande est donc plutôt celle de portefeuilles d'actifs qui correspondent à une activité de trading au fil de l'eau", poursuit l'analyste. L'échec de l'émission a eu pour effet de faire remonter les taux allemands, qui sont repassés au-dessus de 2% pour la première fois depuis fin octobre. Ce qui devrait permettre de resserrer les spreads avec les autres pays de la zone euro, qui s'étaient fortement écartés depuis 3 semaines. "Cette réduction des spreads est cependant purement mécanique et ne signifie pas pour autant la fin de la crise de la dette en Europe", termine l'analyste. Le peu de succès de l'adjudication ne devrait cependant pas pénaliser le Trésor allemand outre mesure, alors qu'il a révisé la taille de son programme d'émission pour le dernier trimestre. Conséquence de la réduction plus importante que prévu de son déficit, et grâce à de plus conséquentes recettes fiscales.