Hermès, des trimestres désormais moins étincelants / L’excellence ne suffit plus à surprendre le marché

En Bourse comme dans le luxe, il faut parfois savoir regarder au-delà du vernis. La nette baisse du cours d’Hermès International mercredi - près de 4 % à 2 165 euros en milieu de journée - appelle une appréciation nuancée. Le fabricant du sac Birkin a publié pour le troisième trimestre un chiffre d’affaires en hausse de 9,6 % à taux constants, à 3,88 milliards d’euros, légèrement supérieur au consensus Visible Alpha (3,90 milliards d'euros).

"Solide en valeur absolue mais sans réelle surprise", observe Morgan Stanley. À force d’avoir habitué le marché à l’exceptionnel, le très bon peut paraître décevant. De fait, poursuit la banque américaine, Hermès enchaîne un troisième trimestre consécutif de croissance à un chiffre et seulement "en ligne" avec les attentes. Après des années où la maison dépassait systématiquement le consensus, le décalage illustre une normalisation progressive de son rythme de croissance. Les ventes progressent à un rythme proche du consensus, autour de 9,4 %, loin des performances éclatantes de la période post-Covid.

Une croissance mieux répartie

D’ailleurs, la progression du métier phare, la maroquinerie-sellerie, ressort à 13 %, en deçà des attentes implicites des investisseurs. En revanche, la contribution des métiers d’Hermès à la croissance du trimestre est plus équilibrée, note pour sa part UBS. Le prêt-à-porter et les accessoires affichent une hausse de 7 %, tandis que la soie et les textiles progressent de 4 %, une vitalité supérieure aux prévisions. Les parfums reculent de 7 %, pénalisés par une base de comparaison élevée liée au lancement de Barénia l’an dernier, mais les montres enregistrent un net rebond de 9 %.

Sur le plan géographique, la dynamique reste homogène : les ventes ont augmenté de 14 % dans les Amériques, portées par les États-Unis, et d’autant au Japon, où la clientèle locale demeure fidèle. En Europe, la progression atteint 10 %, avec une activité soutenue dans tous les pays, tandis qu’en Asie hors Japon, la hausse limitée à 6 % traduit une stabilisation, notamment en Chine.

La Chine, qui pèse toujours lourd dans la trajectoire du groupe, demeure scrutée de près. Hermès accorde une importance majeure à ce marché, qui représente à lui seul près d’un tiers des ventes mondiales de produits de luxe. La direction se veut confiante : "La Chine a démarré de manière dynamique au quatrième trimestre", a indiqué Éric du Halgouët lors de la conférence téléphonique, précisant que la Golden Week de début octobre avait confirmé cette tendance.

Une valorisation sous tension

Difficile pour autant de miser sur une franche réaccélération au quatrième trimestre. Morgan Stanley souligne que la période se heurtera à une base de comparaison particulièrement exigeante, notamment aux États-Unis, après un quatrième trimestre 2024 exceptionnel lié à l’élection présidentielle. Peu de raisons, donc, d’attendre une révision sensible du consensus à ce stade.

Mais si la croissance du groupe tend à rentrer dans le rang, le hiatus avec sa valorisation devient plus visible. Deutsche Bank relève que le titre, valorisé plus de quarante fois les bénéfices 2026, fixe la barre très haut : "Une croissance organique à deux chiffres constitue désormais le strict minimum pour justifier de tels multiples." Une exigence que le marché a, semble-t-il, rappelée aujourd’hui à la Bourse de Paris.

Le groupe Hermès, lui, suit son propre tempo, indifférent aux à-coups du marché. Il continue de bâtir sur le temps long, avec une croissance maîtrisée et une présence sélective en Chine. Il poursuit ses investissements industriels - une vingt-quatrième maroquinerie a ouvert en Charente - et reste fidèle à son modèle fondé sur la créativité et la maîtrise artisanale. "Hermès a gardé le cap grâce à une croissance solide qui atteste de la réussite de notre modèle", a rappelé mercredi Axel Dumas, gérant d’Hermès International.