Les banques européennes friandes de "cocos"

Dans un communiqué publié ce matin, Santander –première bancaire de la zone euro par la capitalisation- a annoncé son intention de "mener une émission de participations préférentielles obligatoirement convertibles en nouvelles actions ordinaires [Cocos] de la banque (...) pour un montant nominal pouvant atteindre 1,5 milliard d'euros". La banque danoise Danske devrait mener une opération similaire pour lever 750 millions d’euros. Quant à la britannique NBS (Nationwide Building Society), elle a pour ambition de lever un milliard de livres.

Les "cocos" (Contingent Convertible bonds), qui sont des obligations convertibles en actions dès que le ratio de fonds propres passe sous un certain seuil, ont été créés suite à la crise financière de 2008-09 afin de recapitaliser certains établissements bancaires, sans faire usage des deniers du contribuable. L’intérêt des cocos réside principalement dans le traitement que peuvent en faire les banques ; en juin dernier, le régulateur bancaire européen les a jugés d’assez bonne qualité pour entrer dans le calcul du ratio de solvabilité de Bâle III, qui exige des banques que leurs fonds propres représentent 7% au moins de leurs actifs pondérés des risques.

L’environnement est en tout cas favorable au banques puisque l’on observe depuis quelques mois un recul de l’aversion au risque sur les marchés ; dans un environnement de taux bas, les investisseurs cherchent à tout prix à obtenir des rendements plus élevés. Dans ce cadre, les analystes estiment que 2014 devrait être l’année des cocos, avec 30 à 50 milliards d’euros d’émissions par les banques européennes. Déjà sur les deux premiers mois de l’année, la tendance est à la hausse, avec 4,7 milliards d’euros levés via ces émissions, contre moitié moins pour la même période l’an dernier.

Deux phénomènes devraient par ailleurs contribuer à l’augmentation du volume d’émissions de cocos : la tenus des stress tests sous supervision de l’EBA à partir d’avril d’une part, et la réalisation d’émissions de ce type par des acteurs bancaires de second plan d’autre part. Jusque-là, ces opérations étaient le fait de banques leaders, à l’instar de la Société Générale qui avait réalisé une émission de cocos de 1,25 milliard d’euros en août dernier.