Enquête sur les CDS : pourquoi maintenant ?

La Commission a jeté un pavé dans la mare il y a une semaine en lançant deux procédures antitrust sur le marché des CDS. Elle soupçonne entre autres la chambre de compensation ICE Clear Europe, filiale d'ICE, d'avoir passé des accords qui pourraient "inciter les banques à faire appel uniquement à [elle] comme chambre de compensation". Cette enquête intervient alors que le marché est en plein bouleversement, ce qui laisse certains perplexes. "Alors que, dans le monde, une réforme énorme des marchés de dérivés OTC pourrait promouvoir la concurrence, pourquoi lancer une procédure antitrust maintenant ?", s'interroge Kevin McPartland, senior analyst chez TABB Group. De part et d'autre de l'Atlantique, les législateurs travaillent d'arrache-pied pour établir une régulation de ces produits et des activités de post-marché. En Europe, la révision de la directive d'organisation des marchés financiers devrait pousser les dérivés échangés de gré à gré vers des plateformes électroniques. La régulation sur les infrastructures de marché devrait aussi généraliser la compensation. De quoi bouleverser le marché. "A la base, le marché n'est pas très demandeur de compensation, les grands acteurs ont les moyens de gérer en interne leurs niveaux de collatéral", explique Vincent Lefevre, associé chez Eurogroup Consulting. ICE Clear Europe a réussi à attirer des clients en associant les banques à son projet. Elle a conclu des accords avec neufs grands établissements négociant des CDS. "Comme les banques ont un intérêt financier dans le succès de ces plateformes, cela les incite à apporter des volumes importants de CDS", explique M. Lefevre. "Aujourd'hui, l'intérêt pour tout le monde, c'est d'être capable de prendre position pour récupérer ce marché". LCH.Clearnet, CME et Eurex se sont ainsi lancés sur la compensation des CDS en Europe pour tenter de saisir une part du gâteau. Selon Gaspard Bonin, directeur chez Equinox Consulting, "le marché va forcément se développer, notamment en zone euro, avec l'ouverture au monde du buy-side". Faute d'obligation réglementaire pour l'instant, les gérants et fonds de pension hésitent à franchir le pas de la compensation, de peur de voir leurs exigences en collatéral décoller. La future entrée en scène de ces acteurs devrait être une opportunité à saisir pour les concurrents d'ICE Clear Europe. Reste que le marché n'est pas forcément demandeur de plus de chambres de compensation. "Moins il y a de chambres, plus il y a de netting et moins il y a de collatéral nécessaire", rappelle M. Bonin. Qui plus est, "il n'est pas sûr que la compensation soit un métier qui bénéficie de davantage de concurrence". Lancées dans une course à la clientèle, les chambres censées canaliser les risques pourraient négliger la sécurité. D'ailleurs, la Commission ne s'est pas toujours offusquée du manque de concurrence. "LCH.Clearnet SwapClear a longtemps été l'unique plateforme de compensation sur les swaps de taux et cela ne posait pas de problème particulier", lâche M. Bonin.