IPO: Oberthur Technologies peut-il obtenir un meilleur prix qu'un LBO?

Les projets d’introduction en Bourse pullulent en ce moment sur le marché parisien, afin de tirer parti de la fenêtre de tir des marchés avant la fin de l’année. Après Deezer puis Showroomprivé, qui pourrait être valorisé jusqu’à 870 millions d’euros lors de sa cotation sur Euronext le 30 octobre prochain, c’est au tour d’Oberthur Technologies d’officialiser son IPO. Le numéro deux mondial des cartes à puce, derrière Gemalto, était coté jusqu’à ce que la maison-mère familiale de la famille Savare organise une OPA sur le groupe en 2008. Puis c’est Advent International qui l’a repris en LBO en 2011 pour une valorisation de 1,1 milliard d’euros. Le fonds de private equity avait démarré un process habituel de dual track il y a quelques mois mais, après avoir reçu une offre de Carlyle et Eurazeo inférieure aux 1,7 milliard d’euros qu’il attendait, a finalement opté pour la Bourse et a mandaté Deutsche Bank, JP Morgan et Morgan Stanley pour organiser l’opération.

Le spécialiste de la sécurité des paiements, qui génère 960 millions d’euros de chiffre d’affaires pour 147 millions d’Ebitda, a livré plus de 1,1 milliard de produits sécurisés dans 140 pays l’an passé, et ambitionne de passer la barre du milliard d’euros cette année. Il ambitionne de lever entre 500 et 600 millions d’euros en primaire, via une augmentation de capital. Or, l’entrée en Bourse de ce fleuron industriel français, présent dans le secteur critique des objets connectés, est intéressante à plus d’un titre. Tout d’abord, le groupe sous LBO doit lever des fonds afin de réduire sa dette, qui atteint aujourd’hui 2,5 fois l’Ebitda. Ce type d’opération a pu être difficile à vendre au marché en Europe, lorsque les participations étaient faibles, mais les précédents d’Eurazeo sur Elis et Europcar montrent que les investisseurs sont prêts à financer des sorties de private equity lorsque la croissance et la rentabilité étaient au rendez-vous.

Reste la question de la valorisation. Le français Gemalto, le comparable coté le plus proche, est valorisé à 9,2 fois son Ebitda en Bourse, ce qui signifie qu’Oberthur Technologies pourrait atteindre une capitalisation de 1,36 milliard d’euros. Si on ajoute la dette de 355 millions d’euros, cela signifie que sur ce niveau de multiple, Advent International obtiendrait le prix total de 1,7 milliard d’euros attendu. Mais s’ils offrent des perspectives immenses, les nouveaux modes de paiement mobile voient également l’arrivée de concurrents géants, comme Apple qui équipe ses nouveaux téléphones de sa propre technologie pour Apple Pay. Pour Gemalto, cette initiative va dans le bon sens, vers une reconnaissance de ces nouveaux moyens de paiement par les banques, mais aussi Visa et Mastercard. Pourtant, le marché n’a pas bien réagi à ces annonces et y a vu une menace à sa technologie NFC, si bien que le cours a baissé de 27% depuis son point haut de juillet.

Pour le moment, le sujet n’est pas d’actualité pour Oberthur Technologies, qui compte tirer parti de la bonne orientation de la Bourse parisienne, qui a gagné près de 10% cette année malgré les soubresauts de l’été liés à la Chine. La BCE a ouvert les vannes du financement et devrait répéter son engagement à soutenir l’économie européenne lors de sa réunion de jeudi. Le pricing sera à nouveau clé pour assurer la tenue du cours post-IPO et, à cet égard, la performance de Showroomprivé, certes sur un tout autre secteur, sera scrutée de près pour juger de l’appétit du marché. D’autres candidats, comme Deezer et Amundi, patientent eux aussi dans les starting blocks des IPO 2015.