LBO France à la croisée des chemins

Il y a tout juste un an, LBO France annonçait la vente à Bain Capital de Maisons du Monde, un LBO symbolique signé aux côtés d’Apax Partners en avril 2008, en pleine raréfaction du crédit et crise des subprimes et juste avant la chute de Lehman Brothers. Les fonds propriétaires ont pourtant dégagé une confortable plus-value sur un actif qui a doublé de taille.

Depuis, les sorties se sont enchaînées. Il a fallu tout d’abord solder les participations qui ont vacillé pendant la crise : Consolis a fait l’objet d’une deuxième restructuration financière, dans laquelle LBO France a mis 45 millions d’euros de new money et où la dette a été réduite de 760 à 300 millions d’euros. Terreal a fait l’objet d’un debt-for-equity swap, et le pool de 15 banquiers a repris les clés de la société à l’été dernier. Concernant l’ex-Wheelabrator, devenu Winoa, l’américain KKR a accepté de racheter la moitié de la dette et de réinjecter de l’equity, en échange d’une part majoritaire dans le spécialiste du traitement et de la transformation des surfaces métalliques. Sur ces deux dossiers difficiles, LBO France a néanmoins récupéré la moitié de sa mise grâce aux recapitalisations antérieures.

Depuis, le fonds a multiplié les sorties emblématiques. En premier lieu, sur le groupe de cliniques Medi-Partenaires, qui a réalisé une émission obligataire high yield de 385 millions d’euros l’an passé, puis a engagé des discussions avec Medipôle Sud Santé, détenu par Bridgepoint. Grâce à une extension de sa ligne obligataire, Medi-Partenaires a ainsi financé le rachat de son concurrent, tandis que Bridgepoint rachetait son equity simultanément. Une alliance favorable afin de générer des économies sur les achats, dans un secteur en pleine consolidation et au moment où nombre de dossiers étaient à vendre (Vedici, Vitalia, Générale de Santé etc).

Autre dossier qui a animé le private equity au premier semestre : la vente des biscuits Poult. Sur les conseils de Rothschild, LBO France a tout d’abord vendu l’activité polonaise, qui commercialisait aussi sa propre marque, à Bridgepoint pour un confortable multiple de 9 fois l’Ebitda, soit 120 millions d’euros. Puis au terme des enchères, il a cédé l’activité française de marques de dsitributeur à Qualium, pour 180 millions d’euros.

Enfin Labeyrie, dont l’actionnaire majoritaire a organisé la sortie de son actionnaire minoritaire, LBO France et a activé sa clause de liquidité au niveau fixé, soit une valorisation proche de 500 millions d’euros, et a fait entrer PAI Partners à 50% du capital.

Fort de toutes ces annonces, LBO France a déjà restitué 1 milliard d’euros grâce aux cessions Labeyrie (TRI de 25%), Poult, Médi-Partenaires et Maisons du Monde, et 60% du fonds White Knight 8, qui ne date pourtant que de 2008. Le fonds étant déjà investi à plus de 70%, l’équipe de gérants devrait rapidement repartir en roadshow. Elle vise une collecte d’1 milliard d’euros, contre 850 millions pour la génération précédente, et un premier closing d’ici à la fin de l’année. Et recrute une nouvelle équipe pour reconstituer une offre en dette, après le départ des spécialistes en dette décotée.

LBO France a certes vécu la hausse des prix, et n’a par exemple pas voulu s’aligner sur la valorisation de 14 fois l’Ebitda proposée par Montagu PE sur Arcopharma, ou encore les 550 millions d’euros que l’américain Douglas a pu mettre sur la table pour Nocibe, grâce à de nombreuses synergies. Mais il a profité à plein de la liquidité du marché, en organisant les émissions high yield de Medi-Partenaires, Labeyrie ou encore un dividend recap sur Exxelia, en mars. Et s‘apprête à faire de même sur une autre participation de son fonds 8. Autre sortie imminente en vue : celle de Worldwide Flight Services (WFS) qui pourrait valoir 8 fois son Ebitda, soit 360 millions d’euros. Quatre fonds seraient en lice : Qualium à nouveau, TDR Capital, MidOcean Partners et Platinum Equity, mais aussi des industriels. Une belle cession devrait convaincre définitivement ses Limited Partners de remettre la main au portefeuille pour White Knight IX.